注冊制是上市公司的新賽道！

愛爾眼科   吳士君

于無聲處聽驚雷。

5月15日，是第二個“ 全國投資者保護日”，在今年的特殊時期下，似乎為中國資本市場日益強化的投資者保護增添了別樣風采。

新證券法已于3月1日開始實施，確立了在我國資本市場的證券發(fā)行注冊制度，或許是疫情吸引了社會的關注點，市場對注冊制的推進之快和影響之深普遍缺乏足夠的準備和深入的考慮。日前，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革已宣布啟動，而且將增量與存量改革同步推進。如此大的尺度，是為全市場推行注冊制改革積累經(jīng)驗。而注冊制最終落腳于保護投資者。誰保護投資者的權(quán)益，投資者就信賴誰，資金資源就流向誰，資本市場的優(yōu)勝劣汰將進一步加劇。

改革銜枚疾進，并非無跡可尋。新證券法明確注冊制，從根本上改變資本市場的游戲規(guī)則，強化市場監(jiān)管，注重保護投資者權(quán)益，大幅度提高了違法成本，在市場化、法治化上邁出了質(zhì)變的一步。目前，上市公司不到4000家，未來完全可能上萬家。可以預見，注冊制是新常態(tài)，企業(yè)上市或退市越來越司空見慣；注冊制是稱重機，將更準確地衡量上市公司的質(zhì)量；注冊制是顯影劑，上市公司的信息披露必須更為全面透明。

由此可見，注冊制是上市公司競爭的新賽道，上市公司和投資者是魚和水的關系，保護了水，就保護了魚。怎樣能一路領先，怎樣如魚得水？這是所有上市公司都面臨的一個重大課題。

一、理解新規(guī)則，樹立新理念

注冊制以信息披露為中心，要求上市公司真實、準確、完整地披露信息。監(jiān)管機構(gòu)對證券的質(zhì)地好壞、價格高低不做實質(zhì)判斷。注冊制下，證券發(fā)行條件發(fā)生質(zhì)的改變，從核準制強調(diào)的 “具有持續(xù)盈利能力”修改為“具有持續(xù)經(jīng)營能力”，從“盈利”變?yōu)?span>“經(jīng)營”，這是深刻的思維的改變。因為經(jīng)營能力比盈利能力更加包容和多元。

2020年2月4日發(fā)布的上市公司再融資新規(guī)，同樣遵循了注冊制的精神，取消了連續(xù)兩年盈利的要求，定價的底價也降到了8折。注冊制全面推行、分步實施，應該說既積極又穩(wěn)妥，體現(xiàn)了一貫的漸進式改革的思維。

實際上，企業(yè)只要具備持續(xù)經(jīng)營能力，最終必然會具備持續(xù)盈利能力，這是一個過程和結(jié)果的關系。但是很多新經(jīng)濟新模式恰恰是在實現(xiàn)盈利之前需要融資，注冊制就解決了這個問題。因此要求發(fā)行人充分信息披露，不能讓投資者霧里看花，甚至通過“美顏”誤導市場。

為了確保信息披露落地，證券法規(guī)定了相應的懲戒制度，監(jiān)管不但升壓了而且?guī)щ娏?。對于欺詐發(fā)行、操縱市場、內(nèi)部交易等行為的罰款，提高到了五倍甚至十倍，并且新設了專章，完善了民事訴訟制度，保護投資者利益，引入了中國特色的集體訴訟制度，允許投資者保護機構(gòu)接受50名以上投資者的委托并代表訴訟，“明示退出、默示加入”，減輕了訴訟的難度，提高了維權(quán)意愿。隨著專業(yè)“秋菊”的出現(xiàn)，今后這類維權(quán)訴訟將大幅度增加，上市公司不能懷有任何僥幸心理。

二、實力要硬核，運行要規(guī)范

注冊制的巨大進步是以市場化選擇的方式，甄選出上市公司保護投資者的能力，引導資金資源流向優(yōu)質(zhì)企業(yè)，促進實體經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟升級轉(zhuǎn)型?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板精選層、主板、中小板都將先后開閘，上市公司的數(shù)量在持續(xù)增加，只有業(yè)績良好、規(guī)范透明，上市已不再難了，上市地位奇貨可居的時代已經(jīng)一去不復返。資本市場的天平逐步從上市公司逐步轉(zhuǎn)向投資者，上市公司群體必須調(diào)整心態(tài)順勢而變，有新思維、新作為。

一方面，必須守初心、走正道，確保公司合規(guī)運作、回報投資者。擼起袖子加油干，不等于亂干和蠻干。上市公司要深懷敬畏之心， “畏”就是不搞歪門邪道， “敬”是指從心底里充分尊重投資者，為廣大投資者創(chuàng)造豐厚的回報。比如愛爾眼科連續(xù)多年被深交所評為信息披露是A級，累計現(xiàn)金分紅已經(jīng)超過IPO募集資金的兩倍，公司市值已達上市之初的20倍。另一方面要積極發(fā)展和諧的股東文化，倡導用手投票。比如愛爾眼科每年的股東大會都像投資者的嘉年華，他們從全球各地來到會議現(xiàn)場，為公司發(fā)展獻計獻策。

另一方面，適應新局面、形成新優(yōu)勢。上市公司除了做強主業(yè)，還要更加注重投資者關系（IR），將其打造為公司的競爭優(yōu)勢，不斷爭取到更多投資者的信任票，提高公司市值和股東價值，從而助推公司戰(zhàn)略的實現(xiàn)。比如，2017年大量上市公司的定增失敗了，因為無人認購。即使在這種情況下，愛爾眼科成功發(fā)行，引入高瓴資本等戰(zhàn)略股東。關鍵階段的融資，推進了公司的戰(zhàn)略發(fā)展。所以尊重投資者，是投資者和公司的雙贏，應成為上市公司理性的選擇。 如果還是消極保守，就會被邊緣化。

三、適應新常態(tài)，尋求新突破

在注冊制的新常態(tài)下，上市公司必須圍繞投資者保護，全心、全員、全過程地尋求突破。

1、踐行長期主義，與投資者休戚與共

上市公司對待投資者，要像阿甘那樣淳樸真誠，不忘初心。無論市場如何變化，始終要與投資者站在一起。愛爾眼科上市十余年來，曾經(jīng)經(jīng)歷幾次非理性劇烈波動，公司控股股東和董事長都在第一時間果斷增持，以實際行動向市場昭示信心。今年爆發(fā)新冠疫情，公司一手抓抗疫，一手抓溝通，通過電話會議、網(wǎng)上問答、公開信等方式與投資者密切交流，深入、客觀地分析行業(yè)發(fā)展規(guī)律和公司經(jīng)營態(tài)勢，有效化解了投資者的焦慮。隨著公司市值逐步回升以致于近日再創(chuàng)歷史新高，切實維護了投資者利益。

為倡導理性投資，愛爾眼科在2019年設立并實施“全國醫(yī)院投資者接待日制度”，投資者可以深入一線，向醫(yī)院管理層了解發(fā)展情況；為倡導長期投資，公司創(chuàng)始人去年向連續(xù)6年600股的個人股東贈送100股（滿足條件的有300多位）；為倡導價值投資，方便海內(nèi)外投資者第一時間掌握重要信息，公司對定期報告及重大事項推出中英文雙語解讀。

路遙知馬力。上市十年來，愛爾眼科保持30%以上的年復合增長率，運作透明規(guī)范，贏得了資本市場的青睞。公司的投資者隊伍中，逐步匯聚了大量知名公募基金、私募基金、世界一流的投資機構(gòu)、長線個人投資者，以及中央?yún)R金“國家隊”。

2、用好上市地位，加速主業(yè)發(fā)展

企業(yè)上市之后，才是真正的馬拉松長跑，要善于利用資本市場做強主業(yè)，而不是IPO募集資金的一錘子買賣。為此，既要戰(zhàn)略清晰，聚焦于公司長期應該做好什么；又要治理規(guī)范，積累起良好的市場信譽。同時，還要善于學習借鑒其他公司的成功經(jīng)驗，注重研究、用好資本市場的各類工具，如公開增發(fā)、定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等各種融資方式，以及圍繞主業(yè)的并購重組。公司要根據(jù)實際情況，結(jié)合中介機構(gòu)的意見選擇最優(yōu)的方案。

在境內(nèi)外的大型并購方面，公司由證券部、投資部、業(yè)務部、財務部、質(zhì)控部、人力部、經(jīng)營部、設備部等組成“八國聯(lián)軍”，在盡職調(diào)查時就考慮到未來的整合工作，對并購標的進行賦能整合，大幅提高了并購成功度，使公司實現(xiàn)了內(nèi)涵發(fā)展與外延擴張的有機結(jié)合。

上市公司運用股權(quán)激勵具有天然優(yōu)勢，用足用好有利于匯聚人才彎道超車。愛爾眼科先后連續(xù)實施了三次股權(quán)激勵，對象達到3000人次，讓核心人才分享公司成長的成果。之后，公司推出了股權(quán)激勵升級版——“合伙人計劃”，成為醫(yī)療行業(yè)的一大創(chuàng)舉，大量醫(yī)生紛至沓來，目前眼科醫(yī)生數(shù)量接近全國的八分之一。雄厚的人才實力和健全的培訓體系，打破了核心瓶頸，為公司全國連鎖提供了堅強后盾。

3、建立統(tǒng)一戰(zhàn)線，擴大“朋友圈”

我們黨在革命和建設上取得成功，三大法寶之一就是建立統(tǒng)一戰(zhàn)線。同樣，上市公司要持續(xù)發(fā)展，除了服務好客戶之外，還要善于整合各方面的資源，發(fā)展各條線的“朋友圈”。比如各類投資者，就屬于重點“統(tǒng)戰(zhàn)對象”。 多年來，大量投資者或其家屬成為醫(yī)院客戶，對行業(yè)趨勢和公司技術、服務具備了更深入的了解。久而久之，上市公司與投資者之間形成了信任、持久的良性互動。

上市公司的順利發(fā)展，政府部門、監(jiān)管部門、供應商、上市公司協(xié)會、各類媒體、投資者保護中心、醫(yī)院員工、合作伙伴等都十分重要。上市公司要努力成為“模范生”，才能獲得各方更多的支持。愛爾的業(yè)績，來源于自身的努力，更受益于各界的幫助，因此，愛爾眼科上市以來在披露年報的同時，連續(xù)11年同步披露《社會責任報告》，匯報公司反哺社會的貢獻。

4、與時俱進善創(chuàng)新，讓公司形象更“立體”

無論處于各種行業(yè)，企業(yè)都要適應時代的變化，上市公司作為公眾公司，要與主流媒體建立緊密和諧的關系，多角度傳遞公司的特點、創(chuàng)新點、閃光點，才能讓更多投資者了解和關注。

與此同時，上市公司要學會用新媒體來增強品牌穿透力，包括抖音、公眾號、自媒體等。無時不用心，無處不題材。舉個例子，我們在情人節(jié)時應景制作了一個10秒的小視頻：

爸爸問女兒：男朋友跟你談了都五六年了，為什么一直沒買房？

女兒底氣十足地回答：他都買了愛爾眼科股票！

通過這個生活化的場景，觀眾自然會聯(lián)想起公司多年來的良好持續(xù)成長，點擊量很大。

上市公司是一個有機體，只有定期報告是遠遠不夠的，決定公司長遠發(fā)展的是企業(yè)文化，而利用新媒體可以生動地展現(xiàn)。比如今春疫情期間，愛爾眼科有2400多名醫(yī)護人員紛紛遞上請戰(zhàn)書，前往各地抗疫一線。這并不是偶然的，因為公司的兩位創(chuàng)始人在35年前也寫下血書，請求上云南老山前線奮勇殺敵！我們在自媒體上發(fā)表了《臥底愛爾眼科16年的老員工泄露董事長和總裁的驚天秘密》，揭示這種“逆行”精神來自于企業(yè)的文化基因，投資者紛紛反映印象深刻。

總之，注冊制正在加快分步實施，投資者保護理念更入人心。誠信是誠信者的通行證，前進是前進者的指路燈。期待上市公司群體在新賽道上又快又穩(wěn)地疾馳，讓高質(zhì)量發(fā)展成為中國經(jīng)濟健康增長的主旋律！